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金融:基调仍为适度宽松 月度波动将会加大

发布时间:2019-10-09 16:42:02

金融:基调仍为适度宽松 月度波动将会加大 2016-0 -1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:央行 月11日晚间公布2016年2月金融统计数据和社融数据显示,2月新增人民币贷款7266亿,广义货币增长1 . %。而外币贷款减少67亿美元,票据融资减少58 亿元,其中未贴现的银行承兑汇票减少 707亿元。2月份社会融资规模增量为7802亿元,比上月和去年同期少2.65万亿元和5807亿元。

本期投资提示:

一月涨幅透支了二月,政策基调仍为“适度宽松”。2月新增信贷7266亿,环比大幅回落,同比下降29%。这反映了1月信贷大跃进后,监管部门和银行的及时调整。另外,1月份对储备项目的集中消耗,也影响了2月的信贷增长空间。在稳增长中推进供给侧改革的思路和背景下,货币政策基调仍是“适度宽松”,无节制的信贷扩张并非政策导向。近期央行和相关部门的文件与通知也表达了这一态度。实际上从1-2月的新增信贷总和来看,仍然是大幅增长的,同比多增了79 0亿元。只是1月的涨幅透支了2月的空间。鉴于2016年的M2增长目标也较2015年略高,预计银行今年的信贷资产主要呈现平稳增长为态势。

信贷月度波动加大。之前央行的合意贷款规模管理对信贷投放的时间节点有严格要求,但新的宏观审慎监管框架是季度考核,银行在投放节奏上有更多自主权。在这种背景下,银行出于抢夺优质信贷资源的考虑,在季度初加大投放力度是可以理解的。这也容易导致季度后半期的信贷投放会相对缩水。因而,我们对1月新增信贷的上升不用太乐观,对2月的下降也无须过度悲观。如果央行没有进一步的管理措施,未来前半个季度信贷增速相对较高、后半个季度信贷增速相对放缓,可能会成为常态。

结构性的变化,有利于银行资产质量改善。2月居民中长期贷款增加1820亿元,占比25%,较1月19%的占比有较大提升,显示房地产市场的升温对房贷增长的促进。2月银行在基建领域的信贷投放已有刹车迹象,前期基建信贷扩张逻辑的持续性有待观察。未贴现银行承兑汇票的大幅下降,反映了票据市场的整顿。基建领域信贷扩张的暂缓持续迹象、风险较低的房贷资产的配置、票据市场的规范,均有利于银行资产质量改善。

信贷重新成为新增社融中的最主要的部分。值得注意的是,本次新增信贷占新增社融总额的91. %。2002年以来,新增社融总额中银行贷款的占比从90%以上,逐渐降低到了2012、201 年的50%左右,此后,近些年来占比又逐年提升,信贷占比重归最主要部分。

今年1、2月银行贷款占比重新反弹,反映了非标业务的退潮、票据业务的清查。例如,近期政府融资平台的融资中,非标通道式的融资已逐渐被银行信贷替代。信贷业务的重整旗鼓,对信贷业务占比高的银行构成利好。

鉴于在稳增长中推进供给侧改革的思路,预计货币与信贷保持适度宽松,后续流动性无需太过担忧。当前行业16/17年PB0.91X/0.80X,PE6.64X/5.8 X,板块估值位于历史底部,积极推荐板块防御配置价值。

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